Euro digital (D€)

Aparición, desarrollo y sentido del rótulo “euro digital (D€)”

2018 – Los Ministros de Finanzas del G20 se reúnen en Buenos Aires del 19 al 20 de marzo, publicándose después del encuentro un communiqué donde se habla de innovación tecnológica y criptoactivos, haciendo notar lo siguiente:

We acknowledge that technological innovation, including that underlying crypto-assets, has the potential to improve the efficiency and inclusiveness of the financial system and the economy more broadly. Crypto-assets do, however, raise issues with respect to consumer and investor protection, market integrity, tax evasion, money laundering and terrorist financing. Crypto-assets lack the key attributes of sovereign currencies. At some point they could have financial stability implications” (Communiqué: Finance Ministers & Central Bank Governors 19-20 marzo de 2018).

En mayo de ese mismo año, Yves Mersch, miembro del Comité Ejecutivo del Banco Central Europeo, da un discurso en el 39º encuentro del Club de Gobernadores de los Bancos Centrales de Asia Central, la región del Mar Negro y los países balcánicos, celebrado en Bodrum (Turquía). En el discurso, Mersch habla de cryptocurrencies virtual currencies incidiendo en su falta de regulación y volatilidad, pero apreciando las innovaciones tecnológicas asociadas a ellas como la distributed ledger technology y el blockchain. El discurso concluye del siguiente modo:

“These virtual currencies are clearly not suitable for use as money, but the underlying technology may, in time, become useful and widespread. And although we at the ECB don’t intend to introduce a central bank digital currency for the foreseeable future, we are actively experimenting with the technologies. We will be able to cater for changing needs in trusted and stable central bank liabilities that are accessible to the citizens, if and when this becomes necessary” (Speech by Yves Mersch, Member of the Executive Board of the ECB, at the 39th meeting of the Governor’s Club Bodrum, Turkey,14 May 2018).

2019 – Un año después, Yves Mersch vuelve sobre el asunto en un discurso que pone en relación el mandato de estabilidad de precios del BCE con los desafíos (también de tipo político) que implican los criptoactivos:

“Their trust is contingent on the independence of the central bank. Independence is granted to central banks to prevent politicians from seeking electoral gain through measures which boost economic activity in the short term but damage the long-term health of the economy and the country. It is also recognised that legal tender needs to be issued by a public authority. In the case of the EU, it falls to the ECB to issue the euro and decide on the denomination of banknotes.

We could not accept a situation in which, for anti-European or populist motives, certain euro denominations were not allowed to be used in some parts of the EU.

This established consensus is being challenged by private initiatives triggered by technical innovation. We are seeing ever more solutions in search of a problem.

Bitcoin and other crypto-assets claim to need neither trust nor the backing of a sovereign. They reject the paradigm of state-supported currencies governed by central banks, along with the role of financial institutions as trusted intermediaries. These self-proclaimed currencies, more accurately described as crypto-assets, have proved to be unfit for purpose, demonstrating that well-executed central bank policies are still the only sound basis for stability” (Speech by Yves Mersch, Member of the Executive Board of the ECB, at Zahlungsverkehrssymposium, Deutsche Bundesbank, Frankfurt am Main, 29 May 2019).

En septiembre de 2019, Benoît Cœuré miembro del Comité Ejecutivo del Banco Central Europeo, se manifiesta en la estela de lo dicho por Mersch defendiendo el papel de los bancos centrales en la función de asegurar la estabilidad de precios, pero añade una contraposición entre monedas digitales no estables y monedas digitales estables. Por entonces, la compañía Facebook (ahora Meta) había anunciado su moneda digital privada “Libra” (ahora Diem) como medio de pago basado en la tecnología blockchain:

“Price stability remains, and will remain, a precondition for a currency to gain widespread use, whether digital or not. For this reason, central banks worldwide have adopted price stability as their primary mandate. And this is why unstable crypto-assets, such as bitcoin, whose price in fiat currencies is highly volatile, will never be able to serve as a reliable means of payment. “Stablecoins”, if they meet their promise of stability, are the natural next step in the evolution of digital assets.

[…]

In other words, the journey towards digital currency areas would be long and full of perils. Ultimately, however, the shape of the international monetary and financial system would be determined by two factors: the citizens’ appetite for being part of global networks, or not, and differences in tastes and preferences, including about privacy” (Panel remarks by Benoît Cœuré, Member of the Executive Board of the ECB, at the Banque centrale du Luxembourg-Toulouse School of Economics conference on “The Future of the International Monetary System”).

[Sobre la distinción entre “criptomonedas” y “monedas estables” véanse las siguientes consideraciones en el working paper sobre monedas digitales de bancos centrales (CBDC):

“En un mundo de dinero fiat en sentido estricto, el atractivo de las criptomonedas reside en parte en su desvinculación de las decisiones discrecionales de las autoridades. La emisión de bitcoins se basa en un algoritmo que, sin duda, no es transparente pero que se ajusta a una regla preestablecida. El anclaje externo proporcionado por las criptomonedas tiene ciertas similitudes con el oro, y por esta razón la emergencia de las criptomonedas reavivó el anhelo por el patrón oro. El principal inconveniente que presentan los bitcoins y otros productos similares, debido a su carácter de anclaje, radica en su extrema volatilidad. 

Para hacer frente a este problema, se han desarrollado recientemente iniciativas destinadas a crear «monedas estables, stable coins», un tipo de criptoactivo cuyo valor está vinculado a un anclaje externo, ya sea una moneda fiat o una materia prima, garantizada o no, o a un algoritmo de gestión de los precios que controla la cantidad de criptoactivos en circulación. La mayoría de ellos se encuentran todavía en fase experimental pero, si tienen éxito, podrían convertirse en competidores más serios del dinero de los bancos centrales que las actuales criptomonedas. 

Es interesante observar que, por un lado, los mercados están desarrollando monedas que pueden desafiar el papel de los bancos centrales y llevar a algún tipo de anclaje externo al sistema monetario internacional y, por otro, las autoridades están analizando (hasta ahora desde un punto de vista puramente académico) la emisión de CBDC basadas en cuentas que fortalecerían el papel de los bancos centrales y les conferirían mucho más poder que el que tienen actualmente” (Santiago Fernández de Lis y Olga Gouveia, Moneda digital emitida por Bancos Centrales: opciones, ventajas y desventajas,Working Papers 19/03, BBVA Bank, Economic Research Department, 2019, p. 13)].

El camino hacia una moneda digital por parte del Banco Central Europeo (“long and full of perils“, como admitía Benoît Cœuré) era aún incierto. Sin embargo, la sensibilidad de algunos reguladores europeos hacia las monedas digitales parece cambiar del escepticismo al entusiasmo en cuestión de semanas. Así, el mismo Cœuré, invocando la autonomía estratégica en materia de pagos, la identidad y gobernanza europeas y la necesidad de una pan-European market-led solution, admitía lo siguiente:

“The ECB will also continue to monitor how new technologies change payment behaviour in the euro area, for example through a reduced demand for cash. We will explore how, and to which extent, central banks would need to adapt their policies and instruments to face challenges to consumer protection and monetary policy transmission that could arise from such changes. For example, a central bank digital currency could ensure that citizens remain able to use central bank money even if cash is eventually no longer used. A digital currency of this sort could take a variety of forms, the benefits and costs of which the ECB and other central banks are currently investigating, being mindful of their broader consequences on financial intermediation” (Speech by Benoît Cœuré, Member of the Executive Board of the ECB, at the Joint Conference of the ECB and the National Bank of Belgium on “Crossing the chasm to the retail payments of tomorrow”).

2020 – Fabio Panetta, miembro del Comité Ejecutivo del Banco Central Europeo, tras una reunión con miembros del Parlamento Europeo, afirma:

The ECB will continue to monitor how new technologies change payment behaviours. Regardless of the choice of technology, the stability of money and payment systems should continue to rest on the firm foundations central banks provide. Maintaining the unit of account, guaranteeing the finality of payments, providing liquidity and conducting oversight remain essential public goods that are provided by central banks. They are paramount to maintaining trust in a currency and safeguarding monetary sovereignty.

This is why the ECB intends to remain at the forefront of discussions concerning the nature of money in a digital world, including the exploration of the desirability and feasibility of establishing a central bank digital currency (CBDC)” (Introductory remarks by Fabio Panetta, Member of the Executive Board of the ECB, Meeting with Members of the European Parliament).

La Presidenta del BCE, Christine Lagarde, habla de la posibilidad de un euro digital en una Conferencia del Deutsche Bundesbank sobre banca y pagos en el mundo digital:

“Introducing a digital euro would allow the Eurosystem to be at the cutting edge of innovation. In theory a central bank digital currency (CBDC) can be designed for wholesale or general-purpose use. Digital wholesale money is not new, as banks have been able to access central bank money for decades. But new technology can be used to make settling financial transactions more efficient. It also opens the possibility of a retail CBDC, which would be very innovative in that it would be accessible to a wide audience.

[…]

The Eurosystem has so far not made a decision on whether to introduce a digital euro. But, like many other central banks around the world, we are exploring the benefits, risks and operational challenges of doing so. The findings of a Eurosystem taskforce are expected to be presented to the public in the coming weeks, followed by the launch of a public consultation” (Speech by Christine Lagarde, President of the ECB, at the Deutsche Bundesbank online conference on banking and payments in the digital world).

En octubre aparece el primer Report on digital euro y, al mismo tiempo, Fabio Panetta publica como artículo de opinión en Die Welt, Le Figaro, Corriere della Sera, El Mundo, Financieele Dagblad, Kathimerini, Phileleftheros, Le Soir, Die Presse y Politico.eu un artículo de opinión titulado “Tenemos que estar preparados para emitir un euro digital”, en el que leemos:

“La digitalización está introduciéndose en todos los ámbitos de nuestra vida, en respuesta a una creciente demanda de inmediatez en la forma en que consumimos, trabajamos y nos relacionamos con los demás. Y, en muchos sentidos, está alterando nuestra estructura cultural, social y económica.

[…]

Por tanto, es inevitable que los bancos centrales de todo el mundo, como guardianes y emisores de su moneda, se pregunten si deben emitir una moneda digital, si deben desarrollar una forma de dinero electrónico que, además de tener curso legal y el mismo grado de confianza, ofrezca todos los beneficios del dinero en su forma tradicional. ¿Deberíamos emitir un euro digital en la zona del euro, además de los billetes? Contamos ya con medios de pago digitales, como las transferencias electrónicas. Y, por supuesto, tenemos dinero físico del banco central, es decir, el efectivo. Lo que no tenemos es una moneda digital emitida por el banco central que podamos usar en nuestra vida diaria. En otras palabras, no disponemos de un equivalente digital de los billetes en euros.

[…]

La necesidad de emitir un euro digital podría surgir en diversos escenarios: por ejemplo en situaciones en las que el público prefiera no pagar en efectivo, o sucesos extremos —como catástrofes naturales o pandemias— en las que otros servicios de pago dejen de funcionar. Un euro digital también nos protegería frente a la eventualidad de que un medio de pago digital público o privado, emitido y controlado desde fuera de la zona del euro, desplazase en gran parte a los medios de pago existentes, lo que podría crear problemas regulatorios, y poner en peligro la estabilidad financiera e incluso nuestra soberanía monetaria y financiera”.

El 12 de octubre se inicia una consulta pública con 18 preguntas sobre el euro digital, abierta hasta el 12 de enero de 2021.

2021 – El 14 de abril se hacen públicos los resultados de la consulta sobre el euro digital. La consulta recibe 8.200 respuestas, una cifra sin precedentes en este tipo de iniciativas. Según datos del BCE, “la mayoría de las respuestas procedieron de tres países: el 47%, de Alemania; el 15%, de Italia; y el 11%, de Francia. Portugal, España, Austria, Bélgica y los Países Bajos enviaron entre el 1% y el 5% de las respuestas cada uno, mientras que el resto de Estados miembros enviaron menos del 1% cada uno”. En el informe leemos:

“El Banco Central Europeo (BCE) ha publicado hoy un análisis exhaustivo de su consulta pública sobre un euro digital. El análisis confirma, en general, nuestras conclusiones iniciales: lo que más esperan los ciudadanos y los profesionales de una moneda digital de este tipo es privacidad (43%), seguida de seguridad (18%) y la posibilidad de pagar en toda la zona del euro (11%), sin costes adicionales (9%) y sin conexión a Internet (8%)“.

Fabio Panetta valora los resultados de la consulta en la Comisión ECON del Parlamento Europeo con su discurso Un euro digital para responder a las expectativas de los europeos, en el que se apunta lo siguiente:

En los próximos meses, el Consejo de Gobierno del BCE decidirá si se inicia una fase de estudio formal sobre un euro digital.

En esa fase, analizaríamos detenidamente las posibles opciones de diseño y los requisitos de los usuarios, así como las condiciones en las que los intermediarios financieros podrían prestar servicios de usuario basados en un euro digital. Prevemos que este análisis nos lleve aproximadamente dos años.

Al final del estudio, el Consejo de Gobierno adoptaría una decisión sobre el diseño y sobre si pasar a la implementación de los requisitos de usuario. Durante esa fase, que duraría varios años, se desarrollarían servicios integrados y se realizarían pruebas y posibles experimentos reales.

Solo al final de este proceso el Consejo de Gobierno podría decidir si pone en marcha el euro digital. Haremos todo lo posible para garantizar que un euro digital satisfaga las necesidades y expectativas de los europeos” (Declaración introductoria de Fabio Panetta, miembro del Comité Ejecutivo del BCE, en la Comisión ECON del Parlamento Europeo).

Solo tres meses después, el mismo Panetta afirma que se ha decidido lanzar un proyecto “for possibly issuing a digital euro“:

Nos adentramos en la era del dinero digital. Al igual que el dinero mercancía o el dinero representativo en el pasado, el dinero digital aparece como respuesta a los cambios que se están produciendo en la sociedad y en la tecnología.

Hoy, la digitalización está llegando a todos los ámbitos de nuestras vidas, y la pandemia de coronavirus (COVID-19) ha demostrado lo rápido que puede producirse un cambio de este tipo […]” (Preparando el futuro digital del euro).

La nota de prensa que anuncia el proyecto de un euro digital el 14 de julio de 2021 recoge que este tendrá una duración de 24 meses y que “no se han identificado obstáculos técnicos en la fase de experimentación preliminar”, la cual consta de cuatro ámbitos:

“[…] El registro del euro digital; la privacidad y la prevención del blanqueo de capitales; los límites a la circulación de un euro digital; el acceso de los usuarios finales cuando no estén conectados a internet, y el fomento de la inclusión con dispositivos adecuados. No se identificó ningún obstáculo técnico importante en relación con las opciones de diseño analizadas” (El Eurosistema pone en marcha el proyecto de un euro digital).

El 25 de octubre el BCE anuncia los miembros del Digital Euro Market Advisory Group, con la función de asesorar al BCE en el diseño y distribución de un posible euro digital.

En The present and future of money in digital age, una conferencia impartida en Roma el 10 de diciembre, Fabio Panetta desarrolla la esencia y funciones del euro digital, de la cual pueden destacarse las siguientes afirmaciones:

The digital euro has nothing to do with crypto-assets such as Bitcoin.

As it would be issued by the central bank, the value of the digital euro would be guaranteed by the State. Crypto-assets, on the other hand, are not issued by any accountable entity: they are notional instruments with no intrinsic value, which do not generate income flows (such as coupons or dividends) or use-value for their owners. They are created using computing technology and their value cannot be ensured by any party or guarantee. Crypto-assets are exchanged by operators whose sole objective is to sell them on at a higher price. They are, in effect, a bet, a speculative high-risk contract with no supporting fundamentals. That is why their value fluctuates wildly; hence crypto-assets are not fit to perform a currency’s three functions: means of payment, store of value and unit of account.

The value of crypto-assets is growing rapidly and currently stands at over 2,500 billion dollars. That is a significant figure with the potential to generate risks to financial stability that shouldn’t be underestimated. For example, it exceeds the value of the securitised sub-prime mortgages that triggered the global financial crisis of 2007-2008.

[…]

The digital euro also differs from stablecoins.

These are digital instruments whose value is linked to that of a portfolio of low-risk assets (reserve assets) such as currencies or securities. Without appropriate, rigorous regulation, stablecoins too are unfit to perform the functions of money: as they are low-risk but not risk-free, they are particularly vulnerable to possible runs in the event that holders experience a loss of faith.

Their dissemination could influence monetary policy implementation and undermine the efficiency of the securities markets. For example, one of the most widespread stablecoins promises “stability” by investing in low-risk assets such as commercial paper, and holds a large proportion of the stock of these instruments in circulation. In a situation of stress, large-scale sales of assets in response to a sudden increase in redemptions could generate instability throughout the commercial paper market. This phenomenon could spread to other stablecoins and related sectors, eventually finding its way to the banks that hold the stablecoins’ liquidity.

These risks could be amplified by a lack of transparency around the composition of reserve assets, by a lack of checks on conflicts of interest between issuers and holders of stablecoins, by cases of fraud or mismanagement, and by the link between stablecoins and crypto-assets.

In sum, stablecoins are not therefore so “stable”, and that’s why I have previously referred to them as “unstable coins”. In fact, a third of stablecoin initiatives launched on the market in recent years have not survived.

[…]

Today, citizens hold central bank money in the form of banknotes. As I mentioned previously, in the future – in a digitalised world – cash could lose its central role. Central banks must therefore ensure that central bank money is fully usable and can retain its role as a payments anchor. That is the primary objective of the digital euro.

[…]

The “colonisation” of the European payments system is not an imminent danger. But nor is it a remote one, given the speed at which digital finance is changing. Since early 2020 the value of stablecoins in circulation has risen from 5 to 120 billion dollars. At the same time, the Big Tech companies have expanded their financial business. The convergence of these two tendencies – the growth of stablecoins and Big Tech’s expansion in the finance sector – could have a drastic impact on the functioning of financial markets and supplant traditional intermediation and payment services. And that would give rise to the risks I described earlier.

To prevent these dangers we need to adjust the regulatory and supervisory framework. But that is not enough. The transformations under way should be governed by providing innovative and efficient financial services capable of meeting the emerging need for immediacy in our society, as well as the more general trend of digitalisation of the economy. The introduction of a digital euro would be a step in that direction.

[…]

A digital euro accessible to foreign users would cut the cost of using our currency in cross-border payments and increase its suitability as a global invoicing currency. This would increase the international role of the euro, thereby strengthening Europe’s strategic autonomy, lessening the global domination of the dollar and reducing global dependency on a single source of liquidity. It would strengthen the “Brussels effect”: the influence exerted by the EU on the international stage by asserting and advancing its principles, decisions and institutional and legal practices.

[…]

But the main consideration is that the digital euro project does not aim to change how monetary policy is implemented. The changes that it will bring will depend on its features, which should be carefully studied and defined, but they would not interfere with the actions of the central bank” (The present and future of money in the digital age). 



Citar este post
Alejandro Sánchez Berrocal (2021, 12 diciembre). Euro digital (D€). Grupo de Estudios sobre Europa. Recuperado 25 de mayo de 2024, de https://doi.org/10.58079/ol9i

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